今年1月的阴霾天气的初步原因是燃煤以及汽车尾气排放，而北方地区供暖燃煤是环境污染的主要原因之一，而如果采用基于热泵技术的可再生能源供热方案将大大减少燃煤量，有利于环境的恢复。随着国家对大气环保的日益重视，公司的技术有望被政策推动，应用推广速度加快。

　　合同能源管理业务进入业绩收获期，运营收入贡献稳定常年利润。

　　盾安环境在手订单共13个，合同总金额超过74亿元，预计在未来1-2 年相继建成投产，2013-2014年是公司工程结算的高峰期，预计2013 年可再生能源业务收入将超过20亿元，2014年有望超过40亿。此外，随着项目建成确认完工程建设收入和接入收入后，后续还将确认BOT运营收入，预计在手合同后续的运营收入每年超过10个亿，按照净利率20%计算，公司净利润2个亿，考虑到少数股东损益，预计贡献公司净利润超过1个亿，而该部分利润是稳定常年利润，占公司2011年净利润的1/3，对公司影响重大。综合看，公司 2013-2014年工程收入确认高峰期带动高增长，2015年运营收入增长带动高增长，公司未来3 年增长路径清晰。

　　可再生能源热泵项目市场容量巨大。根据公司签订订单看，盾安环境与山西省很多县签订了BOT合同能源管理业务，每个县规模不等，但平均在5亿元以上，如果按照每个县5个亿的水平，全国三级县市364个，县市的需求量1820亿元，而假设二级县市的改造订单10亿，全国二级市237个，市场规模2370亿元，综合看全国民用需求量有望超过4000亿，考虑到南方大部分地区不取暖，预计北方民用存量市场在2000亿以上。此外，公司还与一些电厂签订合同，考虑到工业领域的市场，市场空间更大。

　　契合节能环保主题，外部环境逐步变好。今年1月的阴霾天气的初步原因是燃煤以及汽车尾气排放，而北方地区供暖燃煤是环境污染的主要原因之一，而如果采用基于热泵技术的可再生能源供热方案将大大减少燃煤量，有利于环境的恢复。随着国家对大气环保的日益重视，公司的技术有望被政策推动，应用推广速度加快。

　　受益房地产回暖，空调配件有望恢复可观增速。去年下半年我国房地产市场逐步出现回暖，空调市场也逐步走出低谷，2012年8月单月产量转为正增长，9份单月增速恢复到13.7%，12月单月增速恢复到25%。

　　目前看房地产市场仍在逐步回暖，预计2013年公司控制制冷配件增速有望恢复较为可观的增速。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.39、0.54元，对应目前市盈率分别为26、19倍，公司基于热泵技术的可再生能源供热方案将大大减少燃煤量提升环境质量，对着国家对环保的重视，未来有望加快推广，此外公司空调制冷机也随着房地产市场的回暖逐步回暖，综合考虑给予公司“买入”投资评级。

　　投资风险。基于热泵技术的可再生能源供热方案合同后续低于预期；空调市场持续低迷。